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港股独角兽:中国平安值多少钱?

  早前公布2018全年业绩,表现胜预期。不少券商在业绩公布后,都公布中国平安的最新目标价,H股目标价由111.4元至72元不等。券商有时会因为与上市公司的合作关系,给予相对应的目标价,并盲目地唱好或唱淡。为了不被券商的目标价误导,作者建议投资者最好做足功课。本文作者会使用分类加总估值法(SOTP),计算中国平安的合理目标价多少。

  中国平安为综合金融集团,业务包括寿险、产险、银行、资产管理、及互联网金融,将这些加起来再乘以综合企业折让。为了得出比较靠谱的估算,作者估算时会给予比较中立普通的估值,并将一些集团非核心业务予以省略。

  要看一家寿险及健康险业务公司价值,既要计算手上保单价值,也要计算未来可以叙造新保单的能力,这里分别涉及内含价值及新业务价值两项数据。简而言之,内含价值意指寿险公司所有有效保单能贡献集团的价值,但不包括未来的新业务价值;寿险公司未来叙造新保单的能力,则以集团最新的12个月滚动新业务价值,乘以10倍得之。中国平安寿险及健康险业务2018年的内含价值为6132.23亿人民币,新业务价值则为722.94亿人民币。根据以上假设,乘以中国平安实际持有集团寿险及健康险业务99.51%,得出寿险及健康险业务市值约1.33万亿人民币。

  至于财险方面,作者使用比较简单的市账率估算,因为市场上对财险公司的估算水平大约1.2倍左右。根据集团2018年底净资产约770亿人民币,以平中国平安99.51%的持股比例,得出这财险业务市值约920亿人民币。

  银行业务方面,因为平安银行(1.SZ)为深圳上市公司,作者宁愿使用上市公司市值看待,多于以市账率计算,因为上市公司的市值能更公平反映实际价值。以平安银行2018年底约1610亿人民币市值,乘以中国平安持股的58%,得出银行业务市值934亿人民币。

  资产管理主要为信托、证券、及其他资产管理。2018年归入母公司纯利分别为30.08亿人民币、15.99亿人民币、及82.64亿人民币。将以上业务纯利加总,并乘以中规中举的5倍市盈率,得出资产管理业务市值644亿人民币。

  互联网金融业务方面,分别为平安持股41.14%的陆金所控股、平安持股39.27%的平安好医生(、平安持股38.54%的平安医保科技、平安持股39.87%的金融壹账通、平安持股52.78%的汽车之家。陆金所控股最新估值为394亿美元、平安好医生(1833.HK)2018年底市值约295亿港元、平安医保科技最新估值为88亿美元、金融壹账通最新估值为75亿美元、汽车之家2018年底市值约90亿美元。将以上业务市值加总,得出互联网金融业务市值1934亿人民币。

  总计以上中国平安各业务,合共市值约1.77亿人民币,折算为港币约2.07万港元。一般综合企业有15%综合企业折让,原因是集团太多业务令其业绩比较难以理解。因此,中国平安2018年合理市值为1.76万亿人民币。根据中国平安2018年底总发行股数182.8亿股,以此基准,中国平安2018年底H股合理价为96.4港元;A股合理价为82.4人民币。

  在计算过程中,作者假设持股比率及人民币汇率不变。但这样的假设明显有违金融市场变幻才是永恒的定律。因此,读者可以按市场最新价格变化更新估值模型。

  另外,虽然平安入股工行(1398.HK)及汇控(5.HK)等股份,但未知是否因为集团的寿险产品而入股,因此作者认为计算了整个寿险及健康险的估值已足够,以免重复计算。读者可按自己看法,计算应该加入平安的不同投资项目。

  最后,作者这次的计算是以中国平安2018年年底公布的数据计算。投资看的更应该是未来的事,因此,其实投资者应该预计的是2019年底,中国平安的市值为多少。作者使用以上方法,再分别计算中国平安2017年及2018年中H股合理价分别为88.3港元及92.4港元。按照这样的变化比例,中国平安的合理价每半年便以约5%增长。因此,作者认为2019年年底目标价设定在106港元也算合理。以此目标价作一个指针,价格越低买入,投资者的安全边际则会越高,长线市场价格会朝合理目标价发展,并且不用受券商胡乱吹捧影响投资心态。

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